天风证券：获得华能国际买入评级

天风吹公司股票控股公司有限美国公司郭丽丽有数期对华能国际进行研究并发布了建议书《煤价调节复合MW消费上升，火电赢利上半年修补》，本报告对华能国际给出买断分级，举例来说股票价格为6.78元。

华能国际(600011)

政治事件：2022年上半年美国公司付诸产品销售1168.69亿元，下同增长22.68%；付诸归母净利润-30.09亿元，下同下滑167.60%。

人民网

用电下同增加20.70%，带动22H1产品销售下同+22.68%

2022H1美国公司营业收入下同增长22.68%，主要另有境内高达WiFi结算用电下同增加20.70%至505.69元/兆瓦时。赢利能力也方面，2022H1美国公司毛利赴援为1.93%，下同下滑11.34pct，主要另有燃料价格下同大幅高企阻碍美国公司燃料开销增加。经费赴援方面，2022H1美国公司期间经费赴援为6.54%，下同下滑0.7pct，经费规避能力也略有改善。综合来看，2022H1美国公司付诸归母净利润-30.09亿元，下同减缓167.60%。

火电：煤价调节复合MW消费上升，赢利能力也上半年逐步修补

2022年上半年美国公司原煤采购综合价为840.27元/吨，下同高企41.20%，导致美国公司2022H1燃煤机组利润总额下同大幅回落506%至-90.61亿元。从单二季度来看，我们认为除煤价高企外，登革热阻碍复合水电来水较好导致煤机MW量回落，也对煤机的赢利蒙受一定拖累。明确来看，2022年Q2美国公司煤机WiFi电容器为739.73亿千瓦时，下同回落17.70%。愿景下半年，一方面，煤价规避政策频出下，燃料开销端压力上半年减弱，另一方面，登革热阻碍减弱复合夏季气压较高，MW消费上半年上升，据中电联预计，下半年今后全社会MW量下同增长7.0%左右，综合来看，我们认为下半年火电业务赢利能力也上半年逐步修补。

新材料：积极支持推进能源本体年轻化，清洁能源对获利的杰出贡献上半年逐步凸显

美国公司积极支持推进能源本体年轻化，2022年风吹光投资者税项原计划分别为126.49亿元、186.09亿元。2022年上半年，美国公司新增极难MWXI容量3504兆瓦。其中，新增科技产业清洁能源XI容量3154兆瓦，美国公司科技产业清洁能源XI比重下同提高3.26个九成。明确来看，2022年上半年美国公司新增风吹电极难MWXI1946兆瓦、稀土极难MWXI1136兆瓦，清洁能源对获利的杰出贡献上半年逐步凸显。

赢利假设与作价：难以实现美国公司22H1获利及煤价情况，调高赢利假设，预计美国公司2022-2024年归母净利润为15/84/101亿元（前值为82、105、138亿元），对应PE为70/13/10倍，保有“买断”分级。

风吹险预设：宏观经济大幅下行、铁矿价格大幅增加、用电调高的风吹险、下游消费低于预料、企业竞争过于激烈的风吹险、税收持续拖欠的风吹险、美国公司开发建设的时程不及预料等

公司股票之天狼星样本中心根据有数三年发布的研报样本量化，中泰公司股票汪磊研究员他的团队对该股研究较为深入，有数三年假设稳定性方差为78.19%，其假设2022等奖项归属净利润为赢利85.5亿，根据ADP换算的假设PE为12.56。

最新赢利假设明细如下：

该股最有数90天内总计15家独立机构给出分级，买断分级13家，增持分级2家；即使如此90天内独立机构目标均价为8.55。根据有数五年财报样本，公司股票之天狼星作价分析工具揭示，华能国际（600011）企业内竞争力的护城河卓越，赢利能力也较差，产品销售成长性良好。财务风吹险可能较大，存有近来的财务量化除此以外：货币资金/市值赴援、有息资产负债赴援、财务经费/货币资金赴援、贷款人账款/利润赴援、贷款人账款/利润赴援有数3年增幅、存货/产品销售赴援增幅、经营现金流/利润赴援。该股好美国公司量化0.5天狼星，好价格量化2天狼星，综合量化1天狼星。（量化仅供参考，量化范围：0 ~ 5天狼星，最高5天狼星）

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