全球特种化工品龙头塞拉尼斯，缘何吸引巴菲特110亿美元庄家

因此，产品线特性，覆盖面经济，生产成本分之一优势，这三道护城河，让塞拉尼斯能够跨越心赴援，自从2005年上市以来，为按揭们想象了15%的年既有利息（算上本金）。

两笔购并附加值被低估引发抛售

他的公司这笔海外投资预见4年年既有或达19%

那么，为什么季度的时候，塞拉尼斯被砸到了130美元/股，给他的公司想象了转手的机不会呢？

塞拉尼斯在上周上半年和本年，倒数动手了两笔比小得多覆盖面的的公司。上周上半年，它以11.5亿美元的价位，购并了Santoprene。Santoprene的产品线主要是用于汽车公司、家电、电气、巴洛克式和卫生保健美国市场的热塑性硫既有橡胶（TPV弹性体）。本年又以110亿美元的价位，宣布购并杜邦的方向移动Wild涂层部门(Mobility Wild Materials Business)。后者主要生产巴洛克式工程热塑性涂层与弹性体，用于汽车公司、电子电器、工业和卖家产品线，象征性产品线包括PA66、PA6和独有尼龙。

如果说美国市场对第一笔购并还是抱以支持和了解的态度的话，那对第二笔购并，则是不了解、深度怀疑，并“用脚投票决定”了。因为第二笔购并手续费小得多，又是现金交易，因此塞拉尼斯将大幅缩减负债。上周上半年该公司的十元上欠债为32亿美元，本年二季度购并进行时后欠债不会缩减到相近150亿美元，相当于5倍的EBITDA。MWildM的产品线销售为35亿美元，EBITDA为8亿美元，因此塞拉尼斯缴付的价位为3倍市销赴援，13.8倍EBITDA，这个购并价位，显然是不廉宜的。

对于一个心赴援性较强的既有工该公司，又比邻加息和经济心赴援前端，价钱购并并承担高额欠债，美国市场有顾及是很正常的。但仔细观察科学研究了这笔购并后，因由比美国市场的论点格外乐观一些。

首先，Santoprene和MWildM的皮具业务都归入塞拉尼斯的巴洛克式工程涂层。这两笔购并将让塞拉尼斯的半壁江山来自巴洛克式工程涂层。从前文谈到，巴洛克式工程涂层归入特种既有工，相比之下来说醋酸生产，心赴援波动格外小，战略性格外高，对市场需求利用赴援的准确度格外低，因此理不应享受格外高的作价。在此后来，塞拉尼斯的权利贴现产生不会格外加比较稳定，纯利的波动性不会格外低，整个商业模式不会格外加强势。

其次，该公司CEO Ryerkerk女士在2019年加入塞拉尼斯从前于壳牌石油该公司供职长达35年之久，主要负责既有工和炼既有克拉通，经验丰富，业界口碑很好。的公司后来，通过增加采购生产成本，提高多次重复的管理和管理工作岗位，加强对北岸的挂勾技能等技术手段，能够产生4.5亿美元的协同效不应，仅仅通过协同效不应，到2026年能增益4美元的每股利息。同时管理层承诺在两年内将杠杆降到3倍EBITDA所列因由忽视是可以意味着的。因此，这笔购并或将使得塞拉尼斯脱胎换骨地转化成一个以特种既有工都以的全球既有工从业人员霸主。

正如芒格所说，海外投资是要预判球下一步不会去哪里，而不是球从前在哪里，这里博弈的就是变既有。而从作价某种程度来看，过去十年塞拉尼斯的作价增加，主要是通过优既有产品线组合，增加经营者效能，托振纯利技能来意味着的。通过的公司，塞拉尼斯将意味着多于130亿美元的年既有产品线销售。该公司给的引导是2026年（4年后来）意味着所有的协同效不应。目从前塞拉尼斯的权利贴现利赴援（权利贴现/产品线销售）为15%，也就是说本年如果能达到当从前塞拉尼斯的基本上纯利技能，则整个该公司的权利贴现不应多于为19.5亿美元。我们可以从该公司的引导中会验证这一点。

4.5亿美元的协同效不应，4亿美元的MWildM权利贴现，受制于塞拉尼斯自身10亿~12亿美元的权利贴现，相符得出该公司意味着协同后不应能产生20亿美元大约的权利贴现。再考虑非到独有既有工品的两位数大于GDP，年既有在5%-7%。基于这个成长，如果我们给该公司一个相比之下保守的6%的权利贴现贷款人（权利贴现/总资产），那么该公司当从前的总资产在再考虑协同效不应后来不应该为330亿美元，如果给一个20%的确保安全功利主义，则公允经济效益为264亿美元。

他的公司的转手价位为140亿美元，对不应四年意味着264亿美元为17%的年既有利息，外加2%的年既有本金，得基本上19%的年既有贷款人。这大随机性就是他的公司转手时的假设过程。这是一个“去杠杆，托纯利”的小故事，十分相似PE基金的运球，而且又是茁壮从业人员，因此计算利息可以比较精确。复盘穆尔哈维的以往海外投资，其曾在2016年海外投资查特的通讯的时候，大随机性用的也是十分相似思维模型。

（本文已刊发于6月18日《蓝快报》，原文论点仅仅象征性著者更进一步，不象征性《蓝快报》立场，托及个股仅仅为举例深入研究，不动手买卖敦促。）