浙商证券：给予华利集团评级

2022-03-04浙商证券市场股份有限母公司马莉对怀斯上市母公司进行研究并披露了研究研究报告《怀斯上市母公司预览网易：Q4上涨环比再进一步提速，制革巨头逆风得路》，本研究报告对怀斯上市母公司给出买入评估，当从前市值为81.2元。

怀斯上市母公司(300979)

投资其所

Q4产销两旺。怀斯公布业绩快报，全年收益174.70亿（+25.4%，美元主炮+34.1%），归母净利27.68亿（+47.3%，美元主炮+57.6%），单Q4收益48.4亿（+33.5%，美元主炮+35%），归母净利7.7亿（+37%）。

Nike及HOKA生产商上涨之后领跑，高质量客户服务供货带动需求量震荡发挥。从已披露可能来看，从前三一季度从前五大上市母公司客户服务供货占有比超过93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UA美元主炮供货上涨分别超过49%/58%/9.4%/24%/69%，从前两大客户服务Nike和DECKERS从前三一季度供货占有比分别超过35%及22%。全年范围来看HOKA、Nike、UGG、PUMA生产商上涨速度最为强劲，大客户服务供货占有比北行助力母公司需求量震荡进一步发挥，母公司全年净现金流15.8%，Q4盈利能力环比Q3之后增加，单一季度净现金流超过15.94%，21显露出高盈利水准。

客户服务供货驱动下市场需求保持高速上涨，金龙地位更趋不稳固。21年从前三一季度母公司销量1.53亿双，全年原定超过2.1亿双，上涨速度在30%左右。22年母公司北端越市场需求扩展主要通过柬埔寨威霖、柬埔寨永山、柬埔寨弘欣3家工厂的市场需求爬坡、老厂扩建工程以及效率增加等途径，而2022年末开始年东帝汶工厂1期也将开建，市场需求储备从前提我们普遍认为，随着母公司逐步已是NIKE/HOKAONEONE/OnRunning等主力/新兴跑步生产商的重要服务商，母公司在零售业内的地位未来将会在22年之后增加。从在此之从前接单可能看，怀斯的市场需求已已是各大生产商争相拿取的优质资源，其已随之收到来自客户服务5年甚至8年的供货规划，从前提显示出母公司得到客户服务的从前提认可。

盈利得出结论及收购价：作为运动所鞋制造业全球金龙，怀斯所擅长的运动所女装、慢跑类鞋品需求上涨旺盛，怀斯自身在效益及交期高分亦非常出众，SARS下仍有可观扩产进度，已是少数能够承接大客户服务持续上涨野心的坚实扶持，供不应求的零售业态势未来将会让仍保持稳定扩展周期的怀斯同时受益供货和原价的双重上涨，原定21/22/23年母公司收益175/216/264亿元，营业收益上涨25%/24%/22%，净利润超过28/36/44亿元，营业收益上涨47%/29%/23%，也就是说收购价34/27/22X，母公司在运动所鞋弯角的制造壁垒值得注意，上涨路径明了，供货从前提，维持“买入”评估。

风险提示：柬埔寨北端部SARS影响边远地区，人力效率或工业原料效率意外大幅北行

该股最近90天内共有19家机构给出评估，买入评估17家，大股东评估2家；过去90天内机构要能均价为112.04。证券市场之星星收购价分析工具显示，怀斯上市母公司（300979）好母公司评估为3.5星星，好价格比评估为1星星，收购价综合评估为2星星。(评估范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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