中国银河：给予粤水电买进评级

2022-03-31中国银河交易所股份有限日本公司钱德胜,龙天光对粤水电(002060)进行研究工作并发布了研究工作报告《工程施工建设三维空间宽阔，清洁能源前景可期》，本报告对粤水电计算出来购回评等，当前跌幅为9.68元。

粤水电(002060)

意外事件：日本公司发布2021年公报。2021年日本公司做到营业额143.61亿元，上半年放缓14.13%；归母净利润3.28亿元，上半年放缓24.45%；扣非后归母净利润3.24亿元，上半年放缓19.73%。

营业额稳健放缓，盈利能力有所提升。2021年日本公司做到营业额143.61亿元，上半年放缓14.13%。其中，水电水电做到营业额84.96亿元，上半年放缓29.85%；市政工程施工做到营业额23.93亿元，上半年放缓0.69%；其他工程施工做到营业额6.44亿元，上半年减小3.83%；类产品做到营业额10.06亿元，上半年减小28.22%；水力燃煤做到营业额2.51亿元，上半年减小10.77%；狂风燃煤做到营业额8.87亿元，上半年放缓20.64%；太阳能(000591)燃煤做到营业额5.53亿元，上半年放缓19.17%；实地设计与服务项目做到营业额0.74亿元，上半年放缓8.99%；其他企业做到营业额0.59亿元，上半年放缓85.25%。2021年日本公司做到归母净利润3.28亿元，上半年放缓24.45%，毛利率和净利率分列11.25%和2.55%，分别上半年更高0.09pct和0.36pct，管理单位净现金流为8.47亿元，较去年减小净流入1.24亿元。

立足广东，水电+轨交建设市场三维空间宽阔。日本公司地处广东，基本上控制人是东莞国资委，2021年来自于香港地区的收入降至114.26亿元，分之一总营业额经济总量降至79.56%，2021年日本公司新签订单77.92亿元，上半年减小16.61%。根据《东莞水电蓬勃发展十四五规划》，“十四五”东莞水电建设投资规模预定为4050亿元，较“十三五”投资规模放缓117.39%。根据《东莞综合性公共交通运输框架“十四五”蓬勃发展规划》，“十四五”东莞共安排公共交通交通设施重大建设新项目投资约2万亿，较“十三五”全市公共交通交通设施合计完成投资额放缓39.86%。日本公司工程施工建设主要包括水电水电工程施工建设和轨道公共交通工程施工建设，期望蓬勃发展三维空间宽阔。

清洁能源燃煤企业前景可期。双碳驱动能源导向，期望清洁能源燃煤分之一比将持续提升。日本公司在南疆、甘肃等东北地区及广东、烟台等东南沿海地区务实扩张清洁能源燃煤企业，截至2021年底，日本公司合计已停产燃煤的清洁能源新项目总装机1,42.38MW，其中水力燃煤263MW，狂风燃煤673MW，光伏燃煤606.38MW。同时，日本公司是东莞最大的核电塔筒大厂、国内核电装备制造第一青年队企业，期望蓬勃发展前景可期。

投资建议：预定日本公司2022-2023年营业额分列182.39/224.34亿元，上半年放缓27%/23%，归母净利润为4.04/4.95亿元，上半年放缓24%/23%,每股EPS为0.34/0.41，对应当前跌幅PE分列26.2/21.4倍，维持“推荐”评等。

效用提示：市场竞争激化的效用；新冠非典型肺炎影响工程施工进度的效用；劳务、材料成本高、工程施工机械等生产成本高变动引发的工程施工成本高变动的效用。

交易所之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安韩其成研究工作员工作团队对该股研究工作十分深入，近三年假设精准度均值高达84.26%，其假设2022历年来归属净利润为盈利3.86亿，根据现价换算的假设PE为30.25。

最新盈利假设明细如下：

该股最近90天内共有4家该机构计算出来评等，购回评等4家；从前90天内该机构目标均价为7.2。交易所之亮溢价分析工具显示，粤水电（002060）好日本公司评等为3亮，好生产成本高评等为3亮，溢价综合性评等为3亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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