厚德期货：锌交易重心转回弱现实

1． 供应：①3年末加工费正向劈叉，国产金矿加工费降到而订购金矿加工费上调。国产金矿加工费降到100元/金属中吨至3900元/金属中吨，订购金矿加工费上调40美元/干吨至140美元/干吨。本土加工费降到主要因为元旦和奥运会原因叠加，本土炸药监控时间延长，避免之外金矿山开建率降到。另一方面，因为内外比等价近期正向其后转弱，本土订购金矿亏蚀，订购足量降低避免本土冶炼厂对国产金矿订购主动降低。而炼厂反馈目前2本季零售商锑金矿报等价较多，零售商货源更为比较丰富，外国加工费只能调高加工费以吸引本土订购，但冶炼厂对外国金矿订购主动仍不高。

先导来看，本土金矿延续偏紧既有，而订购亏蚀下，本土对订购金矿普及性极低，卖出阻力下，预计国产锑精金矿加工费延续高点，而订购加工费始终有暴跌空间。②1年末西欧电等价受益于美国对西欧煤炭推运量的增多，大体超载电等价西行，叠加鹿特丹升水涨至300-400美元/吨附近，冶炼厂从亏蚀回到业绩该线以上，末期出厂的几家西欧冶炼厂听闻近期原则上计划复产。事隔，俄乌和地理突推，导致西欧煤炭等价格暴跌近40%，虽然盘中持续上升，但是也导致了电等价的暴跌。俄乌冲突将继续推酵，虽西欧称再生产煤炭足够支撑当地效益，但仍只能警惕再生产超预想下滑避免的电等价暴跌，都因西欧冶炼厂转至亏蚀区段，从而复产其后延宕的可能性。

2． 效益：节后现货零售商锑锭卖出总体偏弱，虽然冶炼厂元旦开建极低，但是从推货量来看仍较高，造成了节后累库原则上多达历年。零售商稍晚预想较佳的公用事业投资托底也尚未对镀锑消费成型支撑。但是1-2年末大多政府新增专项担保总计出版8775亿元，占提前批1.46万亿的60%，出版施工进度大体符合预想。随着三年末“人大”开会讨论，近期公用事业消费仍有较佳渴望。

3． 再生产：上半年2年末底，SMM弱势群体再生产降至27.64万吨，环比上年末累库11.59万吨，营业收入增加23%。较元旦前累库10.84，累库技术水平较2020年和2021年原则上偏低。并且从累库运动速度来看，已开始放缓。上半年2年末底，LME再生产降至14.44万吨，环比上年末降低1.08万吨，营业收入降低49%。

4． 论点：俄乌和地理风险愈演愈烈，西欧煤炭等价格暴跌62%，但锑等价正向大幅提高走弱。显示当前零售商对于本土近期消费预想转弱以及对西欧冶炼厂复产预想加强，但俄乌冲突将继续推酵，需警惕西欧冶炼厂复产其后延宕的可能性。另一方面，近期大多专项担保出版运动速度见明显降低，公用事业支撑仍可渴望。当前，在本土消费全无明显急转直下，整体锑等价正向偏弱。