中泰国际：首次延展和谐汽车买入评级 目标价6.00港元

精致系列产品成长，护航稳健激增

首次覆盖，目标价6.00港元

我们看好和谐小汽车以经销精致和的大精致小汽车为主的策略，做到精致车覆盖范围持续进一步提高以及较差线小城镇折扣强化的趋向，保持营业盈利快速激增。预期FY21E/FY22E营业盈利为6.8亿/7.7亿（下同）。我们用DCF方法给予Corporation目标价6.00港元 （加权平均资本成本10.4%），“买入”平均。Corporation现时市值6.5倍/5.7倍 FY21E/FY22E市价，目标价相若11.6倍/10.2倍 FY21E/FY22E市价，对比同业美东小汽车（1268 HK）和中升控股（881 HK）的FY21E/FY22E 的市值仍有9.0% -60.0%折价。

弱系列产品布局做到较差线小城镇折扣强化

Corporation经销精致和的大精致总计11个小汽车系列产品。旗下的79家门店分布于15个省会，覆盖39个小城镇，其中39家门店座落在信阳。BMW系列产品为Corporation的经销主力军，在开设BMW门店的20个小城镇中，14个是三至五线小城镇，这些小城镇覆盖范围较差，折扣强化潜力大，有助Corporation做到精致车销量激增红利。2021年BMW成为全国销量最高者的精致车系列产品。1H21Corporation经销BMW小汽车1.7万台，占总总销量76.3%，占总总盈利70.5%。在2022年BMW将推出多款重磅猛狮的助力下，原订Corporation将依靠销量高速激增。我们原订2022年Corporation的BMW小汽车销量3.4万台，累计激增11.5%。

该公司占总比稳步进一步提高

该公司销售业务占总盈利12.3%，占总和泉64.3%。后半期的猛狮经销为该公司销售业务据统计了更大的客户为基础，随着该公司盈利占总比进一步提高，成为小型车经销商拉动获利的主力军。下一代该公司和泉率依靠在45.0%，以依靠自身竞争力和获利激增，原订占总盈例将于2023年进一步提高至14.3%。该公司占总比进一步提高有助于造就营业盈利激增。

外资新能源小汽车维修服务

2019年Corporation外资新能源小汽车维修销售业务铛铛货车。铛铛货车与二、半环新能源车厂商携手提供经销和维修服务。Corporation以轻资产Mode参与新能源车该公司，不需占总用资本开支，也可能会对核心销售业务归因于影响。Corporation原订无关新能源车经销销售业务有望在2022年取得收支平衡。下一代原先独立拆成铛铛货车。Corporation还原先快速发展送货交易，减较差盈利来源。

风险查看

1）厂商的激进经销原先减较差经销商的油料压力；2）新能源车快速挤压基本上小汽车占总有率；3）来自于拜腾项目的潜在减值对营业盈利归因于后果。

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