贵州茅台：经营指标超短期内完成，营销改革将助力提速

原标题：贵州米酒：经销指标超预估完成，营销革新将助力公里/小时

可能：食品饮料大消费黄付生

暴力事件

贵州米酒公告2021本年投入生产经销情况，预计借助店面补贴1，090亿元约莫、同增11.2%约莫；归母盈利520亿元约莫、同增11.3%约莫。初步核算，2021本年Corporation投入生产米酒酒品葡萄酒品5.65万吨，新作酒品葡萄酒品2.82万吨。

01

2021年经销达成超年底目标

2021本年店面补贴同比增加11.2%，超过年底原定目标10.5%。其中，米酒酒品店面补贴 932 亿元约莫（+9.9%），新作酒品店面补贴 126 亿元约莫（+26.1%）。推测2021年米酒酒品吨价中极高个位数增加、主要另有直营渠道放量；新作酒品较极高增加主要靠吨价的增加、年底新作酒品提价以及本体调整。我们假定月份传销渠道补贴%比与前三季度比较，预计月份传销补贴大几十增加、经销补贴同比平稳。

推算单四季度店面补贴319亿元约莫（+12.4%），其中，米酒酒品补贴282亿元（+14.3%），新作酒品补贴30.6亿元（+2.3%），单四季度米酒酒品较前三季度公里/小时、与明年整体发货鼓点有关，估计也与四季度计划外飞龙回款、非标%比增加等增加吨价有关。新作酒品四季度增加放缓、预计与元旦靠前、Q4相应主动控制市场竞争鼓点有关。

02

清净收益率微增，与税金及新作酒品%比增加有关

月份归母盈利520亿元约莫，清净收益率约47.7%、同比微增，推测与税金、新作酒品销售补贴%比增加有关。推算单四季度归母盈利147亿元约莫（+14.5%），单四季度清净收益率46.15、同比增加0.8pct，主要另有Q4米酒酒品放量、新作酒品经济指标放缓。

03

明年米酒酒品葡萄酒品满产，为十四五规划奠定根基

2021本年米酒酒品葡萄酒品5.65万吨（+12.5%）；新作酒品葡萄酒品2.82万吨（+13.1%），葡萄酒品出口量该季增加，将有效确保十四五规划圆满完成。随着新作酒品3万吨产能改建达成，将助力Corporation平稳转型，健全新产品体另有，借助双轮液压。

仁怀出台十四五及2035近期概要，大力支持2030年的“双10万吨”规划，助力10年维度的米酒酒品、新作酒品产能持续扩张，确保Corporation今后15年末化6个点约莫的可供最畅销增加，是今后营收持续增加的确定性可能。

盈利预测与评定

9月新管理层复职后，提议将以极高质量转型为方向进行革新，革新包括米酒的营销政治制度和价格体另有革新，并表示价格体另有的革新方向应以市场竞争为原则，亦然更长远的顾虑，让米酒酒品回归商品属性。此后飞龙计划外价格试水、取消开箱税制、启动直营一站式等单手有序脚踏，米酒市场竞争拍卖价格逐步合理下滑、缓冲舆论界环境污染改善，营销革新在路上。

从十四五规划看，吨价存在提价的必要性来助力规划达成。从交付/市场竞争实际拍卖价的价差空间、2022年成品酒品投放量的相对宽裕，以及营销革新跳出的组合拳等几个维度来看，提价的几个充分必要条件都陆续成型。

2021年末底Corporation启动元旦回款单手，公开发表新品米酒瑰宝，聚焦介于普飞和15年之间，新品米酒1935预计计划也将启动，零售指导价聚焦千元+，Corporation在超极高性能、极高性能新产品矩阵进一步多样，助力本体换用。

我们预计2021-2023年的补贴经济指标分列11%、18%、13%，盈利经济指标分列11%、25%、18%，对应EPS分列41.37、51.71、61.02元，依靠目标价2500元、“买入”评定。

风险上会：如果今后交付价的增加或综合销售价格不及预估，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预估。

团队团体引介

黄付生：政治学博士，关岛证券交易研究院所长，总裁兼食品饮料金融业极高管。十余年金融业研究方面，曾出任中信建投证券交易，多次曾获新财富、盒子、大陵等最佳极高管荣誉。

蔡雪昱：清华大学工学学士学位，关岛证券交易食品饮料发起人总裁兼，3年快消金融业兼职方面，10年金融业研究方面，曾出任中信建投证券交易，新财富、盒子、大陵等最佳极高管上榜团队团体。

李鑫鑫：北京大学政治学学士学位，关岛证券交易食品饮料极高管，4年金融业研究方面。

李梦鹇：复旦大学金融学士学位，关岛证券交易食品饮料极高管，2年金融业研究方面。

申文雯：哥大流行病学学士学位，关岛证券交易食品饮料极高管助理，1年金融业研究方面。

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